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기업가치평가! 그 새로운 시장으로 도약

이 정 훈 | 협회 기획부 국제·홍보과




Ⅰ. 기업가치평가의 필요성

IMF체제는 우리에게 가치경영의 인식뿐만 아니라 무형자산과 기업가치에 대한 중요성을 각성케 했다. 과거의 기업 信用評價나 단순한 상속세나 증여세의 折稅의 방법에 불과했었던 기업가치평가(Business Valuation)는 IMF의 여파에 함께 1997년부터 공개적인 기업인수 및 합병이 가능해지고 M&A나 Workout 등에 상용되면서 우리 나라 경제의 뜨거운 감자중의 하나로 본격 등장하였다. 그러나 당시 우리나라는 올바른 기업가치평가시스템을 가지고 있지 못했으며 공신력의 부족을 이유로 기업평가시장 대부분을 외국계 컨설팅회사가 거의 독점하였으며 랜드마크적 부동산 등 많은 국부를 넘겨주었다.

최근에는 경영의 다각화로 인한 시너지효과발생, 증자를 위한 의사결정, 부채상환능력평가, 부실채권처리를 위한 분석 틀로서도 기업가치평가수요가 급증하고 있고 생명공학, 환경 등의 공학부문과 게임산업과 식품, 여행 등 여러 가지 컨텐츠산업들의 대거 등장과 본격적인 ABS와 MBS의 발행 및 REITs산업 추진 등은 기존의 기업가치평가시장의 확대에 박차를 가할 것으로 기대된다.

그러나 실제의 기업가치평가는 매우 복잡·다양하게 비개량화된 요소들을 분석해야하고 정확한 경험률의 적용을 위한 감정평가에 대한 전문성이 확보되어야 함에도 불구하고 지금까지의 우리나라의 기업가치평가는 매우 부분적으로 행하여졌으며 그것도 재무재표의 장부가액 등 개량화된 자료들은 지표로 순자산가치를 구하여 평가하는 방법에 의존해왔음도 사실이다.

현재 외국계경영컨설팅회사나 신용평가회사, 회계법인에서 하고 있는 주식평가 즉 기업가치평가는 본래 감정평가사의 업무영약으로서 규정되어 법적·제도적 우위에 있음을 환기하고 기업가치평가와 관련하여 기업가치평가현황과 기업의 의의와 평가방법, 특성과 절차 및 유의점 등에 대하여 간단히 살펴보고자 한다.


Ⅱ. 기업가치평가의 의의와 현황

1. 기업가치평가의 의의

기업이란 사업(Business)자체나 회사전체(Firm)를 대상으로 할 수 있으며 기업가치의 평가란 순자산(equity)이나 주식(share)평가로 볼 수도 있고 그 부분인 무형자산이나 다른 요소만을 목적으로 평가할 수도 있다. 그라나 개념상 평가목적물의 미래현금흐름을 창출하는 종합능력을 현재에서 파악하는 것이라 한다면 미래현금흐름의 유지능력을 분석하는 신용평가와는 차이가 있다고 볼 수 있다.

2. 기업가치평가 수요

기업가치평가는 그 범위가 넓고 많은 분석요인이 존재하는 만큼 그 수요층도 매우 다양하지만 여기서는 대표적인 것 몇 가지만 살펴보기로 한다.



3. 기업가치평가기관

국내기관으로서는 금융기관 심사부서, 밴쳐캐피탈회사, 경영컨설팅회사, 민간연구소, 증권회사, 학계에서 주로 이루어지고 있으며 기업가치평가 업무의 상당부분은 외국계경영컨설팅회사에서 담당하고 있다.



4. 미국의 기업가치평가제도

미국의 감정평가제도의 특징은 민간기관에 의하여 자율적이면서도 시장논리에 입각하여 운영된다는 것이다. 특히 기업가치평가에 대하여는 미국감정평가사회(American Society of Appraisers:ASA)에서는 각종 기업가치평가에 대한 교육을 세계적으로 제공하고 있으며 엄격한 기준을 거쳐 ASA(Accredited Senior Appraiser) 등 관련 자격(designation)을 수여하고 있다. 또한, 기업평가위원회(Business Valuation Committee)에서 기업가치평가기준을 제정하는 등 기업가치평가시장의 발전과 회원들의 업무수행을 위한 적극적인 활동을 하고 있고 그 외에 전국공인평가분석학회(National Association of Certified Valuation:NACVA)에서는 일정요건에 해당되는 자에게 CVA(Certified Valuation Analysts) 자격을 수여하여 파산, 압류, 청산 등에 대한 기업가치서비스를 제공하고 있다.


Ⅲ. 기업가치평가방식 및 절차와 특성

적정한 기업가치를 평가하기 위하여 3방식을 사용하여 체계적인 균형가격을 구하는 방식 등 기본적 사항은 부동산감정평가와 같다. 다만 기업의 가치평가는 기업의 장래성, 수익성 및 배당성에 영향을 주는 요소들의 질적 분석과 세율비율분석, 종합비율분석 등 재무제표를 통한 양적 분석을 동시에 필요로 하고 이외에도 대상기업의 경제적 주기 등 다양한 측정요소가 있다.

1. 가치의 기준
    1) 공정시장가치(Fair market Value) : 거래 대상에 대하여 충분한 정보를 가지고 있는 합리적인 시장에서 매수자와 매도자가 자발적으로 거래가 성사될 수 있는 가격으로서 거래가치라는 말로도 사용된다.

    2) 공정가치(Fair Value) : 가치에 대한 갈등이 있을 때 상속세 및 증여세법과 같은 법률규정이나 판결 등을 통하여 결정된 가격

    3) 투자가치(Investment Value) : 투자가의 주관적인 가치로서 주로 미래현금흐름을 요구수익률(=내부수익률)을 환원율로 사용하여 산출된다.

    4) 내재가치(Intrinsic Value) : 대상기업의 본질적 가치로서 사실자료를 분석한 결과에 따라 판단한 객관적·중립적 가치이다.


2. 기업가치평가방식

크게 3방식으로 나누었으나 실무에 있어서는 소득환원법은 시장접근법과 비용접근법에 포함되어 사용되거나 아래 방식들이 혼용하여 사용하는 경우도 많이 있다.
    가. 비용접근법(순자산가치법)

    평가대상기업의 유·무형자산을 포함한 모든 자산을 공정가치로 평가하고 공정가치로 평가된 부채를 차감하여 공정가치(Fair Value=시장가치)로 평가한 다음 회사의 여러 개별자산의 합에서 부채를 차감한 가치를 기초로 계산한다. 다량의 비업무용부동산보유기업, 신규투자가 많은 기업, 경상수익이 상대적으로 낮은 기업의 평가에 유리하다.

    나. 시장접근법

    먼저 자본규모 및 성장전망과 질적·양적 지표가 유사한 기업을 비교표준으로 선정한 후 비반복적 특별항목을 제거하고 회계기준을 일치하는 작업을 수행한다. 그후 평가대상기업의 순이익과 소득을 안정화하고 비교표준기업에서 산출한 배율을 곱하여 공정가치를 산정한다.

    다. 소득접근법(수익환원법)

    미래수익을 그 수익에 따르는 위험을 반영한 할인율을 적용한 순 현재가치를 기초로 계산한다. 최근의 정보통신이나 신기술보유 기업 등의 평가에 유리하며 무형자산평가방법으로 도 많이 이용된다.